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莫尼塔经济筑底向上不改宽松货币政策格局

2019-08-22 16:53:07来源:励志吧0次阅读

莫尼塔:经济筑底向上不改宽松货币政策格局 2010-11-23 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

核心提示2011年我们面临的主要矛盾应是海外经济筑底向上的同时,美国政策仍然维持宽松所带来的风险,这意味着部分商品价格尤其是石油价格表现与美元指数脱钩的可能性。欧洲债务危机最终难以摆脱债务重组的命运,然明年违约的代价过大,使得发生的可能性并不高。在西班牙国债收益率有效下行之前,短期内可规避美元指数反弹风险,然在美国宽松政策环境下,美元指数的趋势性上行很难发生。

报告摘要美国经济逐季向上,美欧经济对比从“美弱欧强”向“欧弱美强”转化:欧洲补库存周期结束外加财政紧缩,而美国经济领先指标已现筑底,美国和欧洲经济增长格局发生转换,然此种转换将是一种“U型转换”,基本面的U型转换不足以驱动美元指数发生相应变化。

量化宽松乃不得已之选,勿低估美国维持宽松政策的决心:没有政策选择,推升资产价格,以及或许存在的美元贬值诉求,是美联储推出二轮量化宽松政策的潜在动因。而高失业率背景下的总统选举,以及对于陷入日本式通缩的恐惧则使得退出该刺激政策非常困难。在此背景下,我们认为美元指数的趋势性上行很难发生。

欧洲问题最终必然债务重组,但明年重组的可能不大:部分欧洲周边经济体不具备偿债能力是欧债问题的本质,这使得解决欧债问题的条条大路都通向最终的债务重组。然在当前环境下,债务重组的代价过高,并有引发第二次金融危机的风险,我们不可低估欧洲避免违约的决心。爱尔兰不是主要矛盾,须关注西班牙国债收益率能否有效下行,这是欧债危机阶段性缓解的重要观察指标。

全球金融市场,美国政策起主导让我们谈一谈除了失业率和通胀这些老生常谈的问题之外的其他可能从更深层次上驱动全球汇率走势和资本流动的潜在因素。当前,“全球实体经济所面对的是一个不断膨胀的资本市场”——虽然全球经济尤其是发达经济体实体经济的复苏较为缓慢且一波三折,但资本市场的恢复却似乎并未受此影响,截至2009年金融化程度已逼近2007年最高峰的水平。全球外汇交易额较2007年上涨20%,大宗商品期货市场持仓量今年6月份达3700万份,较2009年同期增长20%,而其中美国市场持仓量达到3000万份,占全球大宗商品期货持仓量的81%(见第6页图表1)。以上现象告诉我们,美国对金融市场价格走势的影响力是全方位立体式的,这是一个在美元提供原生动力的基础之上,由大量金融机构以及各种金融市场所构成的网络,而这个网络的成员都或多或少与美国的本土利益交织在一起。这也解释了一些看上去难以解释的现象,最近的就是日元问题,为何号称世界第二大经济体的日本央行如此弱势。因为白川方明是一个人在战斗,而伯南克不是。

而这也从侧面说明了,实体经济对金融市场影响力的减弱,金融市场一定程度上或者说在一段时期内可以持续的背离经济基本面甚至引领基本面表现,造成二者之间一种循环叠加的正反馈效应,给投资者给公众也给政策制定者造成一个人为制造的图景。久而久之,一些真实的东西也在繁荣的景象中从被刻意的遗忘到彻底分不清其真实性。去年四月份我们在研究首轮量化宽松对商品价格的影响时发现,在宽松货币政策背景下,商品价格像被装上内生的加速器,具体表现为振幅明显加大,敏感性明显增强,与基本面的关系愈发扑朔迷离。美国进入负利率之前(2000年之前),商品价格上涨往往在基本面改善之后相当一段时期。

以美国为例,商品价格上升通常在工业生产产能利用率上升达到80%以后才会发生,而这一时滞往往达到两年甚至四年之久。2000年以后,随着美国货币政策导向的变化,这一时滞变得几乎没有甚至有时会领先于工业生产见底发生。

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